{"id":8422,"date":"2018-10-04T00:00:00","date_gmt":"2018-10-03T22:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/blog\/kreditni-rejting-drzava-i-kako-ga-trziste-vidi\/"},"modified":"2022-01-13T09:51:33","modified_gmt":"2022-01-13T08:51:33","slug":"bonitetna-ocena-drzave-in-kako-jo-vidi-trg","status":"publish","type":"blog","link":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/blog\/bonitetna-ocena-drzave-in-kako-jo-vidi-trg\/","title":{"rendered":"Bonitetna ocena dr\u017eave in kako jo vidi trg"},"content":{"rendered":"

Nedavno je Hrvatska dobila pozitivne izglede ve\u0107 od druge od triju velikih agencija, \u010dime smo se kod tih agencija pribli\u017eili na najmanji korak do investicijskog rejtinga. S druge strane mora se priznati da su rejting agencije konzervativne, da tra\u017ee potvrde nekih pozitivnih trendova te obi\u010dno kasne za tr\u017ei\u0161tem u ocjeni rizika neke zemlje. To bi moglo zna\u010diti da je tr\u017ei\u0161te kroz vi\u0161e cijene hrvatskih obveznica (manju kamatnu premiju za rizik) ve\u0107im dijelom uklju\u010dilo porast hrvatskog rejtinga, tj. smanjenja rizika.<\/p>\n

 <\/p>\n

Hrvatski kreditni rejting<\/h4>\n

 <\/p>\n

Op\u0107enito, prilikom procjene kreditnog rejtinga agencije koriste informacije poput dr\u017eavnog duga, bruto doma\u0107eg proizvoda, deficita i inflacije kako bi se ocijenila kreditna sposobnost. Kreditni rejting ima direktan utjecaj na tro\u0161kove zadu\u017eivanja zemlje.<\/p>\n

 <\/p>\n

Tablica 1: Promjene kreditnih rejtinga Hrvatske<\/p>\n

 <\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Rejting Agencija<\/strong><\/td>\nRejting<\/strong><\/td>\nOutlook<\/strong><\/td>\nDatum<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
S&P<\/strong><\/td>\nBB+<\/strong><\/td>\nPozitivan<\/td>\nRujan 21. 2018<\/td>\n<\/tr>\n
Fitch<\/strong><\/td>\nBB+<\/strong><\/td>\nPozitivan<\/td>\nSrpanj 6. 2018<\/td>\n<\/tr>\n
S&P<\/strong><\/td>\nBB+<\/strong><\/td>\nStabilan<\/td>\nO\u017eujak 23. 2018<\/td>\n<\/tr>\n
Fitch<\/strong><\/td>\nBB+<\/strong><\/td>\nStabilan<\/td>\nSije\u010danj 12. 2018<\/td>\n<\/tr>\n
S&P<\/strong><\/td>\nBB<\/strong><\/td>\nPozitivan<\/td>\nRujan 22. 2017<\/td>\n<\/tr>\n
Moody’s<\/strong><\/td>\nBa2<\/strong><\/td>\nStabilan<\/td>\nO\u017eujak 10. 2017<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n

 <\/p>\n

Izvor: Trading Economics<\/pre>\n
 <\/p>\n
Iako s\u00e2m kreditni rejting Hrvatske raste kroz zadnjih nekoliko procjena raznih rejting agencija, Hrvatska se jo\u0161 uvijek nalazi u \u201ejunk bond\u201c<\/em> kategoriji koja po definiciji pru\u017ea vi\u0161e prinose, ali je istobodno i rizi\u010dnija investicija. Budu\u0107i da se Hrvatska pribli\u017eava investicijskom rejtingu (Baa3\/BBB-), treba imati na umu da se kada to postigne, mogu o\u010dekivati veliki priljevi kapitala iz raznih financijskih institucija koje do sada zbog \u201evisoke rizi\u010dnosti\u201c nisu mogle ili htjele ulagati u Hrvatsku.<\/p>\n
 <\/p>\n
Tr\u017ei\u0161no implicirani rejting<\/h4>\n
 <\/p>\n
Kako bismo provjerili u kojoj mjeri se tr\u017ei\u0161na percepcija rizika Hrvatske poklapa s onima rejting agencija, kori\u0161tenjem metoda strojnog u\u010denja napravljen je model koji mjeri tr\u017ei\u0161nu percepciju kreditnog rejtinga. Tr\u017ei\u0161no implicirani kreditni rejting pojedine dr\u017eave modeliran je kroz njezin prinos na
\n5-ogodi\u0161nju obveznicu i 5-ogodi\u0161nji USD CDS. Model (state vector machine – SVM<\/em>) grupira dr\u017eave u vi\u0161im dimenzijama na temelju spomenutih podataka koji su mu prezentirani. Grupacija dr\u017eava na temelju CDS-a (CDS je financijski instrument, tj. osiguranje koji \u0161titi kupca od neispunjenja obveze pla\u0107anja dr\u017eave dok prodavatelj kroz prodaju ostvaruje postotnu premiju, tj. nov\u010dani primitak kao naknadu kupca za takvo osiguranje) i prinosa prikazana je na grafu 1. Treba imati na umu ograni\u010denu likvidnost CDS-a pojedinih dr\u017eava u modelu, ali zbog ve\u0107eg broja dr\u017eava koje se koriste u modelu to ne\u0107e zna\u010dajno utjecati na rezultate modela.<\/p>\n
 <\/p>\n
Graf 1: Raspodjela kreditnih rejtinga s obzirom na CDS i prinos<\/p>\n
 <\/p>\n
\"Raspodjela<\/p>\n
 <\/p>\n
Izvor: InterCapital Asset Management<\/pre>\n
 <\/p>\n
Pri interpretaciji Grafa 1. treba imati na umu da su gre\u0161ke mogu\u0107e pri procjeni impliciranog kreditnog rejtinga ni\u017ee rangiranih dr\u017eava s obzirom da istih ima jako malo te pru\u017eaju ograni\u010dene podatke na kojima bi model mogao u\u010diti.<\/p>\n
 <\/p>\n
Sljede\u0107a tablica prikazuje tr\u017ei\u0161no implicirane kreditne rejtinge u usporedbi sa stvarnim kreditnim rejtingom agencije Moodys.<\/p>\n
 <\/p>\n
Tablica 2: Tr\u017ei\u0161no implicirani kreditni rejting (KR) dr\u017eava<\/p>\n
 <\/p>\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Dr\u017eava<\/strong><\/td>\nImplicirani
\nKR<\/strong><\/td>\n		Moodys
\nKR<\/strong><\/td>\n		Implicirani KR
\nvs
\nMoodys KR<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Australija<\/strong><\/td>\naaa<\/td>\naaa<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Njema\u010dka<\/strong><\/td>\naaa<\/td>\naaa<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Francuska<\/strong><\/td>\naa1<\/td>\naa1<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Korea<\/strong><\/td>\naa2<\/td>\naa2<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Kina<\/strong><\/td>\naa2<\/td>\na1<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
\u010ce\u0161ka<\/strong><\/td>\naa2<\/td>\na1<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
\u010cile<\/strong><\/td>\na1<\/td>\naa2<\/td>\nNi\u017ei<\/td>\n<\/tr>\n
Meksiko<\/strong><\/td>\na3<\/td>\na3<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Malezija<\/strong><\/td>\naa1<\/td>\na3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
\u0160panjolska<\/strong><\/td>\nbaa1<\/td>\nbaa3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Tajland<\/strong><\/td>\naa2<\/td>\nbaa1<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Italija<\/strong><\/td>\nb2<\/td>\nbaa3<\/td>\nNi\u017ei<\/td>\n<\/tr>\n
Bugarska<\/strong><\/td>\nbaa1<\/td>\nbaa2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Indonezija<\/strong><\/td>\na3<\/td>\nbaa2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Rumunjska<\/strong><\/td>\na3<\/td>\nbaa3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Rusija<\/strong><\/td>\nba1<\/td>\nba1<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Brazil<\/strong><\/td>\nba2<\/td>\nba2<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Hrvatska<\/strong><\/td>\nba2<\/td>\nba2<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Turska<\/strong><\/td>\nbaa2<\/td>\nba3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Argentina<\/strong><\/td>\nbaa2<\/td>\nb2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Ukrajina<\/strong><\/td>\ncaa2<\/td>\ncaa2<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Portugal<\/strong><\/td>\nbaa1<\/td>\nBa1<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Ma\u0111arska<\/strong><\/td>\naa3<\/td>\nBaa3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Poljska<\/strong><\/td>\naa2<\/td>\nA2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Irska<\/strong><\/td>\naa1<\/td>\nA2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Gr\u010dka<\/strong><\/td>\nb1<\/td>\nB3<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n
Nizozemska<\/strong><\/td>\naaa<\/td>\naaa<\/td>\nJednak<\/td>\n<\/tr>\n
Slova\u010dka<\/strong><\/td>\na1<\/td>\nA2<\/td>\nVi\u0161i<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n
 <\/p>\n
Izvor: InterCapital Asset Management<\/pre>\n
 <\/p>\n
Tablica 2. prikazuje zanimljive razlike izme\u0111u tr\u017ei\u0161no impliciranih kreditnih rejtinga i onih rejting agencija. Vi\u0161i tr\u017ei\u0161no impliciran rejting od kreditnog rejtinga za pojedinu dr\u017eavu implicira da se dr\u017eavne obveznice te zemlje trguju iznad svog trenutnog kreditnog rejtinga, tj. da je velika vjerojatnost da \u0107e uslijediti dizanje rejtinga od strane kreditne agencije, dok ni\u017ei tr\u017ei\u0161no implicirani rejting implicira da postoji velika vjerojatnost da \u0107e rejting agencije u budu\u0107nosti smanjivati rejting neke zemlje. Ve\u0107ina razlika locirana je oko \u201eproblemati\u010dnih\u201c dr\u017eava poput Gr\u010dke, Italije i drugih tr\u017ei\u0161ta u nastajanju. Zanimljivo je to usporediti s istra\u017eivanjima Danske Bank na kojima se vidi kako kreditni rejtinzi utje\u010du na prinose pojedinih obveznica.<\/p>\n
 <\/p>\n
Graf 2: 10-ogodi\u0161nji prinosi dr\u017eava s obzirom na kreditni rejting<\/p>\n
 <\/p>\n
\"10Y<\/p>\n
 <\/p>\n
Izvor: Rejting Agencije, Danske Bank<\/pre>\n
 <\/p>\n
Iako se ovdje radi o 10-ogodi\u0161njim prinosima, vidi se odre\u0111ena pravilnost izme\u0111u kreditnih rejtinga i prinosa. Najve\u0107e odstupanje pokazuje Italija koja po Danske Bank trguje kao BB- kreditni rejting, \u0161to je daleko ni\u017ee od njihovog slu\u017ebenog rejtinga BBB. Sli\u010dno se vidi i iz tablice impliciranih rejtinga gdje Italija (po Moodysu) ustvari trguje kao b2 umjesto baa2.<\/p>\n
 <\/p>\n
Analizom tablice 2. mo\u017ee se vidjeti da nekolicina dr\u017eava, prete\u017eno iz tr\u017ei\u0161ta u nastajanju (emerging markets<\/em>) trguje iznad svojih slu\u017ebenih kreditnih rejtinga. Na\u0161a pretpostavka je da je to zbog kontinuiranog lo\u0161eg performansa dioni\u010dkih tr\u017ei\u0161ta , iShares MSCI Emerging Markets ETF YTD -10.78%, odnosno posljedica \u201ebijega u sigurnost\u201c, tj. prelaska investitora iz rizi\u010dnijih dionica u manje rizi\u010dne dr\u017eavne obveznice.<\/p>\n
 <\/p>\n
Gdje je tu Hrvatska?<\/h4>\n
 <\/p>\n
Za Hrvatsku model pokazuje da tr\u017ei\u0161no implicirani rejting odgovara na\u0161em trenutnom kreditnom rejtingu. Iako je posljednjih nekoliko tjedana velik broj doma\u0107ih i stranih analiti\u010dara po\u010deo spominjati prelazak hrvatskog rejtinga iz tkz junka<\/em> u investicijski razred, \u010dini se da taj o\u010dekivani kreditni doga\u0111aj jo\u0161 uvijek nije u ve\u0107oj mjeri uklju\u010den u cijene na\u0161ih eurskih i dolarskih dr\u017eavnih obveznica na tr\u017ei\u0161tu. To bi zna\u010dilo da, uz sli\u010dno globalno financijsko okru\u017eenje i daljnje odr\u017eavanje fiskalne discipline, mo\u017eemo o\u010dekivati daljnji pad prinosa, tj. rast cijena hrvatskih dr\u017eavnih obveznica u sljede\u0107im mjesecima.<\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Asset Management upravlja s \u010ditavim rasponom
\ninvesticijsklih fondova od konzervativnijih prema manje konzervativnim
\nfondovima:<\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Bond obvezni\u010dki fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Global Bond obvezni\u010dki fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Dollar Bond obvezni\u010dki fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Income Plus poseban fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Balanced mje\u0161oviti fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital SEE Equity dioni\u010dki fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
InterCapital Global Equity dioni\u010dki fond<\/a><\/p>\n
 <\/p>\n
 <\/p>\n
Ovaj blog pripremljen je u informativne svrhe na temelju podataka dostupnih i poznatih INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. u trenutku njegove izrade i objave i kao takav podlo\u017ean je promjenama.\u00a0Cjelovit, to\u010dan i istinit opis UCITS fondova koji se spominju u ovom blogu, propisanih obveza i povezanih rizika, mo\u017eete prona\u0107i na web stranici: www.icam.hr\/hr\/fondovi<\/a> gdje su dostupni i Prospekt i Klju\u010dne informacije za ulagatelje svakog fonda na hrvatskom jeziku. Iznesene informacije, mi\u0161ljenja, analize, zaklju\u010dci, prognoze i projekcije isklju\u010divo su u informativne svrhe i ne predstavljaju investicijski savjet ili preporuku glede kupnje, dr\u017eanja ili prodaje financijskih instrumenata, niti ponudu ili poziv na davanje ponude.\u00a0Iznesene analize temelje se na javno dostupnim informacijama, koje INTERCAPITAL ASSET MANAGEMENT d.o.o. smatra pouzdanima, ali za \u010diju potpunost i to\u010dnost ne preuzima nikakvu odgovornost kao ni odgovornost ni obvezu davati informacije o promjenama u iznesenim mi\u0161ljenjima ili informacijama.\u00a0Rizici povezani s ulaganjem u financijske, nov\u010dane ili investicijske instrumente koji su predmet analize nisu u cijelosti obja\u0161njeni. Investitori trebaju donijeti vlastitu odluku o eventualnom ulaganju bez oslanjanja na blogu iznesene stavove.<\/p>\n","protected":false},"featured_media":7432,"parent":0,"template":"","class_list":["post-8422","blog","type-blog","status-publish","has-post-thumbnail","hentry","blog-tag-investicijski-rejting","blog-tag-kreditni-rejting","blog-tag-obveznice","blog-tag-prinos","blog-tag-rizik"],"acf":{"writer_list":[447]},"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/wp-json\/wp\/v2\/blog\/8422","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/wp-json\/wp\/v2\/blog"}],"about":[{"href":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/wp-json\/wp\/v2\/types\/blog"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7432"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/intercapitaletf.hr\/sl\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=8422"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}